美股為何跌不下來？揭秘支撐市場的3個反直覺真相

為何市場看似堅不可摧？

你是否也感到困惑？儘管通脹抬頭、就業數據疲軟和關稅威脅等負面消息不斷，美股市場似乎進入了一種「不可能跌」的模式，任何利空都能迅速消化，然後繼續向上猛衝。本文將為你揭示，支撐這波看似不合邏輯漲勢背後，三個令人驚訝的深層真相。

真相一：矛盾的就業市場——不是經濟衰退，而是「謹慎觀望」

乍看之下，美國的勞動力市場正閃爍著經濟衰退的危險信號。近幾個月的非農新增就業人數呈現「斷崖式下跌」，這種跌幅在歷史上幾乎每一次都是衰退的前兆。更具體地說，歷史數據顯示，當新增就業人數低於7萬人時，失業率通常就會開始失控。而現在的數字遠比這個危險基準更糟，經濟衰退似乎已迫在眉睫。

然而，這正是故事變得弔詭的地方。另一組關鍵數據卻描繪出截然不同的景象：初領失業救濟金的人數保持穩定，而企業的裁員率也頑強地維持在1.1%的歷史低位。那麼，我們如何解釋這個「企業不招人，但也不裁員」的矛盾現象？

解開這個謎題的關鍵，並不在於經濟崩潰，而在於企業的心理狀態。答案是**「關稅政策的不確定性」。企業並非沒有需求——事實上，8月份的製造業PMI指數飆升至53，是三年來的最高水平**，這證明訂單依然充足。但由於對未來政策走向的擔憂，它們普遍選擇了謹慎觀望，暫停招聘和擴張。

這意味著，當前的就業放緩可能只是一個暫時的僵局，而非結構性的衰退。一旦政策的陰霾散去，被壓抑的招聘需求隨時可能重啟，為經濟注入新的活力。

真相二：富人撐起半邊天——「財富效應」驅動的消費狂熱

強勁的企業訂單，終究需要有消費能力的人來買單。在高利率環境下，這股強勁的消費力從何而來？根據美國銀行的數據，8月份美國信用卡和借記卡的總支出同比增長了1.7%，證明民眾的消費意願依然非常堅挺。

但深入挖掘數據後，一個驚人的事實浮現了：這股消費熱潮幾乎完全由高收入家庭所驅動。數據顯示，美國最富有的10%的家庭，貢獻了全國總消費的50%。他們為何敢在高利率的環境下大舉消費？真正驅動這一切的，是一個被稱為「財富效應」的強大心理現象。

在美國最富裕的10%家庭中，股票資產平均佔其財富總額高達53%。隨著股市不斷創下新高，他們的資產大幅增值。這並非指他們手上的現金變多了，而是資產升值帶來了一種強大的心理自信。

資產的升值本身並不會讓富人兜裡的錢更多，但是資產升值會帶來人們心理上的變化，人們心理上覺得自己更有錢了，行動上也就會更願意消費。

因此，當前美國的消費榮景，很大程度上是由股市上漲催化的富人消費所支撐。這種現象也進一步拉大了富裕階層與普通民眾在消費能力上的差距。

真相三：詭異的自我強化循環——股市上漲竟是股市上漲的原因

至此，各個環節的線索終於串連起來，一個詭異但邏輯自洽的自我強化循環浮現眼前。這正是理解當前市場驚人韌性的核心關鍵。

這個閉環的運作方式如下：

  1. 股市上漲 帶來顯著的「財富效應」。
  2. 富人消費 因此被強力帶動，推升了整體社會需求。
  3. 企業需求 保持旺盛，進而穩定住了就業市場（即使招聘暫時放緩）。
  4. 就業穩定 使宏觀經濟免於陷入衰退。
  5. 經濟增長 在聯準會降息的預期下，又反過來為股市的進一步上漲提供了堅實支撐。

你會發現一個極其弔詭的結論：「股市上漲既是股市上漲的原因，又是股市上漲的結果。」這個正向循環一旦形成，就像一個不斷加速的飛輪，讓市場擁有了強大的內在動能，使其難以輕易下跌。

飛輪會永遠轉動嗎？

總結來看，當前美股的強勢並非空穴來風，而是由一個基於財富效應、富人消費和就業穩定所構成的奇特正向循環所驅動。然而，這個精巧的結構並非無堅不摧，它的持續運轉依賴於幾個關鍵變量：

  • 聯準會的降息路徑： 這是整個正向循環的前提條件。持續的降息預期為資產價格提供了根本支撐，一旦這個路徑中斷，整個循環將不攻自破。
  • AI技術的發展： 這是為飛輪提供初始動力的**「點火器」（jumpstart）**。AI革命帶動了龍頭企業的盈利增長，為股市上漲提供了第一波燃料，從而啟動了整個財富效應鏈條。
  • 政策風險的穩定： 這是潤滑齒輪運轉的關鍵因素。關稅等政策不確定性是導致企業「謹慎觀望」的直接原因，若風險加劇，將可能卡住就業環節，打破循環。

在這個精巧的齒輪結構中，你認為哪一個環節最有可能首先出現鬆動？

數據層面的警訊：飛輪的「速度」開始減慢

就業市場是否由「觀望」轉為「收縮」？

觀察重點：企業是否開始放手裁員

  • 關鍵數據：
    • 初領失業救濟金人數（Initial Jobless Claims） — 若連續四週均值突破25萬人，是歷史警訊線。
    • JOLTS職位空缺數（Job Openings） — 若跌破750萬，代表企業招聘動能消失。
    • 挑戰者裁員報告（Challenger Job Cuts） — 突增代表企業開始防禦。 ![[Pasted image 20251007104909.png]]

消費動能是否開始分化？

觀察重點：服務支出 vs. 商品支出

  • 關鍵數據：
    • PCE報告中服務消費與商品消費的比率
    • 汽車銷售、住房成交量 — 對利率最敏感的兩個消費板塊

📉 解讀方式：

若高收入族群開始縮手（例如奢侈品銷售放緩）、中低收入族群受壓（例如信用卡違約率升高），代表消費鏈條即將失衡。

![[Pasted image 20251007105128.png]]

「超級股」泡沫跡象 及 AI 盈利的可持續性

  • NVIDIA、Meta、Microsoft 等 AI 龍頭的市值/營收比（P/S Ratio）
  • VIX 波動率指數 — 若跌破 11，通常意味市場麻痺、風險偏好過高。
  • NVIDIA、AMD、Microsoft、Amazon Cloud、Oracle 等 AI 板塊的營收成長率；
  • CapEx（資本支出）是否持續上升。

📉 解讀方式：

當波動率極低且估值飆高，市場可能進入「最後的欣快階段」，接下來稍有政策或財報失誤，就可能成為引爆點。 AI 獲利動能放緩，代表這個「飛輪點火器」燃料不足，資金動能將回流債市。

結論：投資者該如何行動？

分三個層次觀察、減少曝險

- **第一層（就業市場）** 
- **第二層（消費動能）** 
- **第三層（AI營收增長放緩）**

記住市場規律： 「崩盤」從不發生在最糟的經濟數據，而是發生在好消息不再能推動股價的那一刻。