解密彭博社的選股三重奏：找到飆股的公式，以及為何它最終會失效

引言：追求卓越回報的旅程

每一位投資者都渴望獲得超越市場平均水平的回報。正如一句投資圈的實在話：「我從沒有聽過任何一個玩股票的人說，我就願意獲得一個大盤的平均回報率。」如果滿足於平均值，買入一支追蹤大盤的指數基金即可，根本不必費心尋找投資洞見。

這就引出了一個核心問題：一家公司究竟需要具備哪些特質，其股價才能一飛沖天，為我們帶來超額回報？

全球最大的財經資訊公司彭博社（Bloomberg）為此提供了一個強大的分析框架。在研究了本益比、成長率、高股息等多種因素後，彭博社發現有三個關鍵的量化因子與股價大幅上漲高度相關，他們稱之為「三重奏」（Trifecta）。本文將為您提煉此框架最重要的 takeaways，並探討它對普通投資者真正的啟示。

Takeaway 1：彭博社的股價暴漲「三重奏」

這是識別高潛力股票的基礎框架，由三個核心量化因子組成，是我們理解市場動力的起點。

因子1：強勁的盈利預期上調 (Strong Earnings Revisions)

概念解釋： 這指的是公司在發布每一季的財報時，都持續地調高其未來的盈利預期指引。
邏輯結論： 當一家公司的預期盈利越來越高，其股價自然沒有理由不上漲。這是最堅實的基本面支撐。

因子2：頂級的股價動能 (Top Stock Price Momentum)

概念解釋： 已經處於持續上漲趨勢中的股票，往往會吸引更多的資金投入與市場炒作。
邏輯結論： 隨著越來越多的資金湧入，股價很自然地會順勢繼續創下新高。這是一種市場情緒與資本流動的共振。

運作原理： 從會計角度來看，公司回購股票會減少流通在外的股份數量，直接提高每一股的價值和每股盈餘（EPS）。正如一個簡單的比喻：人變少了，平均每一個人分到的錢，自然也就變多了。
關鍵的細微之處與分析： 必須指出，這是一個具爭議性的因子。對於像蘋果（Apple）或谷歌（Google）這樣成熟穩定的公司而言，股票回購是充滿信心的正面信號。然而，對於基本面不佳或處於夕陽產業的公司，這可能是一個危險信號。這些公司有時甚至會借錢來回購股票，以製造出看似亮眼的EPS數據來麻痹投資者。這種做法無法持久，股價最終還是會下跌。歷史上，美國航空（American Airlines）和IBM都曾有過類似的負面案例。

Takeaway 2：你可以用ETF將此公式「產品化」

雖然彭博社的「三重奏」提供了一個強大的理論框架，但對多數投資者而言，實際的問題是如何應用它，而無需耗費大量時間研究個股。這正是因子導向ETF的用武之地，它們提供了將這些策略「產品化」的便捷途徑。

因子導向ETF範例：

針對動能/成長 (SPMO & SPYG)： SPMO 是一支純粹的動量ETF，其策略就是「追高」，買入大盤中漲勢最猛的股票。其0.13%的管理費雖略高，但自2015年成立以來，高達17.9%的年化回報率證明了其價值。SPYG 則是一支專注於成長股的ETF。這兩支ETF都很好地捕捉了「三重奏」中的前兩個因子。值得注意的是，SPYG的長期年化回報率（7.2%）看起來偏低，但這主要是因為其成立時間點非常「棘手」——剛好在網路泡沫破裂之前，隨後又經歷了2008年的金融海嘯，這兩次大熊市嚴重拉低了其長期平均數據。
針對股票回購 (PKW)： PKW 追蹤那些在過去12個月內流通股數量減少5%或更多的公司。然而，PKW並非一個理想的選擇。其高達0.62%的持有成本（expense ratio）會對績效產生顯著的拖累，可能蠶食掉股票回購策略本身帶來的潛在收益。
綜合多因子策略 (LRGF)： LRGF 是一支更複雜的ETF，它根據價值、基本面、成長、動能等五個元素進行選股，試圖取得更平衡的表現。其管理費非常低，僅為0.08%。

Takeaway 3：績效會騙人——背景決定一切

看似極高的回報率，在不同的市場環境下可能意味著截然不同的風險。因子ETF的表現完美詮釋了這一點。

牛市的假象

在牛市期間，像 SPMO 和 SPYG 這類純動能和純成長的ETF，其表現絕對可以「碾壓大盤」。從三年的回報率來看，它們的漲幅遠超標準普爾500指數，展現出驚人的爆發力。

熊市的現實

然而，當市場轉向（如2022年的熊市），這些曾經漲幅驚人的ETF，其下跌速度和幅度也遠大於整體市場。從圖表上看，它們的下跌曲線「更陡峭一些」。這是動能策略固有的風險：那些創造爆炸性上漲的因素——高成長預期和投資者的狂熱追捧——在市場情緒逆轉時會立刻變成負擔，導致快速而劇烈的估值修正。

Takeaway 4：ETF的最大弱點，和你想像的不一樣

被動投資ETF最根本的缺點，既不是管理費，也不是追蹤誤差，而是一個更為核心的限制。

估值的難題

被動投資ETF最大的問題，就是沒有辦法去做到有效的估值。

影響與分析

這個限制對投資者意味著什麼？這段話一針見血地指出了問題的嚴重性：

不能有效估值，也就意味著，我們沒有辦法去抓那些被錯殺的股票，沒有辦法去抄底，也沒有辦法去逢低加碼。

反思

這是一個極其關鍵的限制。它剝奪了投資者利用市場非理性情緒、在恐慌中發現價值的機會主義能力，而這種能力恰恰是創造非凡回報的核心。

Takeaway 5：主動投資才是超額回報的鍛造場

既然ETF無法進行有效估值，那麼真正的超額回報（Alpha）就必須在主動投資的領域中尋找。

個股的力量

正確挑選的個股所能帶來的回報，與最好的ETF相比，也完全不在同一個層級。毫不誇張地說，只要選對了，隨便一隻優質個股的回報率就「可以碾壓所有ETF的回報率」。

案例研究：

聯合健康集團 (UnitedHealth Group, UNH): 2023年，在該公司股價因政策和經營問題大跌後，有分析師在同年8月1日的股價最低點發文表示抄底。此後，UNH從底部強力反彈，在很短的時間內就創造了超過50%的投資回報。
美光 (Micron, MU): 2023年12月26日，有分析師發文預測，基於產業預期，美光股價有望創下歷史新高，若市場情緒高漲，甚至可能突破每股330美元。僅僅10天後，股價便飆升至325美元的歷史高位，並在不久後穩穩地突破了330美元大關。這意味著在短短十幾天內，便可獲得超過15%的投資回報——這幾乎相當於大盤一整年的平均表現。

主動投資的核心原則

主動投資的核心策略，就是利用估值，做到「低風險然後高回報」。這需要在合理的點位買入優質公司，並擁有足夠的耐心等待市場驗證其價值。

結論：你的Alpha之路

從一個看似簡單的彭博社選股公式出發，到因子ETF的實際應用，再到市場週期的嚴酷考驗，這趟旅程揭示了一個根本性的投資真理：量化因子雖然能識別市場趨勢，但它們終究無法取代細膩的商業估值藝術。

通往真正超額回報的道路，不在於被動地追逐動能，而在於當他人恐懼時，主動地發現價值。在了解了這一切之後，您將如何進化您的投資策略，而不僅僅是停留在購買ETF？