流動性大解密：聯準會與中國如何左右市場水位？看懂了流動性 就能看懂資金的循環
前言：為什麼工廠沒訂單，你的股票帳戶卻在反彈？
我是Arthur，在金融市場實戰超過20多年。
從小，教科書就告訴我們一個根深蒂固的觀念：「股市是經濟的晴雨表」。經濟好，股市漲；經濟差，股市跌。但如果你在2025年底還用這句話去理解市場，你可能會完全看不懂正在發生的事情。
我們看到工廠的訂單正在走弱，但銅的價格卻在上漲；消費者的信心依然低迷，可是比特幣卻在年內創下新高。新聞一片保守，但各種資產的價格卻已提前反彈。
問題不是市場錯了，而是我們很可能「拿錯了尺去衡量資產」。
你以為自己是在投資一家公司的基本面，但實際上，你正在參與一場由「全球流動性」主導的財富重分配遊戲。決定這場遊戲節奏的，不是某個國家的漂亮經濟數據，而是一個更底層的變數。
這篇文章將提供一個我反覆驗證過、而且可以執行的框架，讓你清晰地判斷市場現在是在「加水」還是「抽水」，從而決定你的投資策略。
一、你拿錯尺了嗎？資產定價的殘酷真相
資產價格的本質，其實是一個分數。
- 分子 (Numerator): 這是大家熟知的，例如公司成長、科技願景、各種漂亮的敘事。我們努力研究基本面，就是在分析這個分子。
- 分母 (Denominator): 這是被大多數人忽略、卻是真正決定性的關鍵——全球流動性。它包含了資金的成本、信用的寬鬆條件、以及整個市場願意承受風險的程度。
這個分母的變化，會帶來殘酷的結果：
- 當分母變小（錢變便宜、市場風險偏好上升），即使分子（公司故事）沒有任何改變，資產價格也會被重新定價而上漲。
- 當分母變大（錢變貴、市場風險偏好下降），即使是全世界最好的公司、擁有最動人的故事，它的價格也同樣會下跌。
很多時候投資虧錢，不是因為你看不懂公司，而是因為你徹底忽略了：你把一套完美的策略，放在了完全錯誤的市場水位裡。
二、生活化譬喻：裝滿所有資產的「浴缸」
為了理解「全球流動性」這個抽象概念，請你想像一個巨大的浴缸。
這個浴缸裡，泡著全世界所有的資產：股票、債券、房地產，甚至是加密貨幣與黃金。
- 當浴缸的水位上升時，不管是什麼資產，都更容易浮起來。
- 當浴缸的水位下降時，即使是再好的資產，也可能被一起拖下水。
這個「水位」，就是流動性。它不是你銀行帳戶裡有多少錢，更精確的定義是：「在整個金融系統裡面，有多少資金願意、也有能力去承受風險。」
我們可以對比兩種狀態：
- 流動性充裕： 錢很便宜，融資容易，使用槓桿很舒服，大家不怕風險。這時，浴缸的水位就會上升。
- 流動性緊縮： 錢很昂貴，信用緊縮，槓桿變得困難，大家只想保命、求生存。這時，浴缸的水位就會下降。
理解了這個浴缸模型，我們接下來的問題就是：是誰在控制這個浴缸的水位？
三、誰在控制水位？三大水源與一套神秘管路
決定浴缸水位的，不是某個站在旁邊隨時可以拉動開關的人，而是一個更複雜的系統，主要由三個水源和一套管路系統構成。
總閥門：美國聯準會 (The US Federal Reserve)
美元是全球金融市場的主幹道。因此，聯準會決定的不只是利率高低，更是全球市場的「槓桿溫度」和美元流動性。當聯準會偏向緊縮，總閥門關緊，浴缸水位就開始降低；當聯準會轉為寬鬆，向系統注水，水位便會回升，所有資產價格都會受到影響。
實體需求的發動機：中國的信用脈衝 (China’s Credit Impulse)
中國決定的不是全球資產的定價中樞，而是「實體需求的節奏」。當中國開始擴張製造業，對原材料的需求被點燃時，就像向浴缸裡注入一股「更熱、更有方向性」的水流。這股水流會首先反應在工業金屬、大宗商品上，進而影響全球的風險偏好。
槓桿世界的廉價燃料：日本的低成本資金 (Japan’s Low-Cost Capital)
日本長期提供接近零成本的融資環境，就像是市場中的「廉價燃料」。當燃料便宜時，槓桿交易變得容易，資產能跑得更快、拉得更高。然而，一旦這燃料變貴，槓桿會首先收縮，浴缸水面上那些最脆弱的泡沫，會首先被戳破。
被忽略的關鍵：金融管路系統 (The Piping System)
有時候你會問：為什麼水源明明在加水，浴缸卻還是缺水？關鍵就在於這套神秘的「金融管路」，簡單來說，就是財政與資金市場的流動性狀態。聯準會可以打開閥門，但水未必能順利流向市場。管子可能堵塞、壓力不夠，或者水被抽到別的地方。這時，就算央行放水，市場水位照樣可能下降。反之，有時市場沒加水，但管路忽然通了，資金壓力緩解，水位也會先漲一波。
四、生活化譬喻：殘酷的「香檳塔」，為何錢從來流不到你口袋？
你可能會覺得很委屈：央行印了這麼多錢，為什麼我沒有變有錢，薪水也沒漲？這裡要引入一個經濟學中最殘酷的概念之一：坎迪龍效應 (Cantillon Effect)。
首先，請記住一句話：
央行它放出來的錢，從來不是平均分配，它是有順序的。
我們可以把整個社會想像成一個巨大的香檳塔，新增的貨幣與信用，就是從最頂層倒下的香檳。
第一層（最頂層）：金融系統
當央行打開水龍頭時，第一個接到水的，不可能是你我。而是最頂層的金融系統：商業銀行、大型金融機構。他們拿到這些低成本的資金後，會第一時間去購買國債、股票、核心地產，以及任何可以被定價、可以加上槓桿的資產。這就解釋了為什麼你的薪水還沒漲，周邊的房價卻已經率先上漲了。香檳，必須先灌滿最上面那一層。
第二層（中間層）：風險偏好擴散
當頂層的核心資產變貴，回報率下降，資金就會開始尋找更高收益的地方。於是，水流向了第二層，例如成長股、小盤股、高收益債、加密貨幣市場。如果你在這個階段賺到錢，你可能會誤以為自己終於看懂了市場。但殘酷的真相是，你很可能只是「站在香檳塔的中間，被泡沫噴到、嚐到了一點甜味而已」。
第三層（最底層）：實體經濟與普通人
當水流最終流到最底層時，它通常已經不是能讓你財富增值的資產了。它變成了你每天都躲不掉的東西：通膨。例如更貴的房租、不斷上漲的油價、以及日益昂貴的食品價格。
總結來說，這是一個結構性的順序：**處於上游的人，接觸到的是資產上漲；而處在下游的你，接到的不是泡沫的上升，而是泡沫破裂後溢出來的成本。**這就是為什麼每一次放水週期，富人只會更富裕，而普通人的生活卻更加辛苦。
五、歷史轉折點：興奮劑的藥效正要發作
現在，我們把時間拉回此刻：2025年12月。
回顧過去幾年，你是否感覺日子有些難過？房貸利息變高，生意難做，銀行帳戶也可能縮水了。這是因為全球的水龍頭都關著，大家都在過苦日子。
但在這個月，事情發生了根本性的改變，只是很多人還沒有察覺。
- 美國聯準會： 作為總閥門的管理者，不僅已經開始降息，更重要的是，他們在這個月停止了縮表。這意味著什麼？他們關掉了那台從浴缸裡抽水的抽水機，同時給另一台印鈔機插上了電。
- 中國央行： 東方的發動機也開始轉動。為了應對國內經濟放緩，央行正在給整個市場「輸血」。
雖然日本在加息，但在中美這兩股巨大的洪流面前，其衝擊相對有限。目前的狀況是：全球最大的兩個經濟體，正在聯手往浴缸裡面注水。
這就是為什麼新聞上還在報導經濟增長放緩，但你的股票帳戶卻可能在年底迎來一波反彈。現在的市場，就像一個打了興奮劑的病人，藥效才剛剛開始發揮。
但一個更重要的問題是：當這針興奮劑的藥效過了以後，怎麼辦？歷史上，所謂的放水，早已在暗中标註了代價。
六、你的個人儀表盤：五個判斷市場水位的訊號
講了這麼多理論，你最想問的肯定是：我到底該怎麼判斷水位？為了不被宏觀故事和新聞標題欺騙，我把它簡化成一個你能重複執行的「流動性儀表盤」。我們不做預言家，只需要固定檢查這五個格子。
1. 總閥門（美國）：聯準會是在抽水還是放水？
不要只看單次降息，要看兩個核心：利率的路徑和資產負債表。你只需要記住一句話：「利率的路徑決定了水的溫度，而資產負債表決定了水的水位。」當官方語氣從「打擊通膨」轉為「擔心經濟增長或金融穩定」，這通常就是水位轉向的早期信號。
2. 水管（金融系統）：錢好不好流動？
央行只是打開水龍頭，水能否流到市場要看管路。觀察兩個信號：「金融條件」是緊是鬆？「市場上」有沒有缺錢的徵兆（例如回購市場利率的異常）？水龍頭打開但水管堵住，家裡照樣沒水。
3. 支流（中國）：實體需求的脈搏如何？
關注中國的「信用有沒有擴張」。當中國信貸開始放鬆，融資環境改善，這股力量會最先反應在大宗商品和工業金屬上。這條支流是在加水還是抽水？
4. 燃料（日本）：槓桿資金的溫度計
核心問題：日圓的廉價資金是否在消失？融資條件是在變鬆還是變緊？這不是方向性預測，而是衡量全球槓桿資金溫度的指標。
5. 水流方向（市場價格）：錢流向了哪裡？
宏觀說得再多，市場都會用價格投票。我會看三個層次的水流方向：
- 第一層： 核心資產（大盤龍頭股、長久期資產）是否在上漲？
- 第二層： 風險是否擴散到小盤股、成長股、加密貨幣？
- 第三層： 投機泡沫是否升溫？當垃圾股、故事股開始無差別上漲，代表水已氾濫，市場進入危險階段。
判斷水流處於哪個階段，將直接決定你的策略是應該加大風險曝險，還是開始收斂防守。將這五個格子串起來，你就能形成一個可執行的判斷：如果水龍頭打開、水管暢通、支流在加水、燃料也便宜，市場就處於「Risk On」（風險偏好上升）模式。反之，則是「Risk Off」。
結語：印鈔機再次啟動，你要造方舟還是等待被淹沒？
就算我們把流動性看得再準，如果沒有一個具備「正期望值」的交易系統，依然無法在市場中長期盈利。絕大多數人輸的不是方向，而是缺乏風控、一致性和可執行的規則。
最後，我想請你思考一個更深層次的問題：
如果財富是可以憑空印出來的，那麼你每天辛辛苦苦出賣時間換來的，到底是什麼？
毫無節制的放水，最終是對勞動價值的隱形稀釋。你看到資產價格看似在上漲，但其實只是衡量財富的那把尺被縮短了而已。
時間來到2025年底，水龍頭再次被打開。你的選擇，是站在下游看著自己的購買力被逐漸淹沒，還是選擇建造一艘屬於自己的「諾亞方舟」？而我們，又該用什麼材料（黃金、比特幣，還是看似安全的現金）來建造它？
在下一篇文章中，我將為大家推演2026年可能發生的劇本，並分享如何搭建一個核心與衛星的資產配置策略。